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投资要点：

“市场底”是指A股指数，在一段时间内下跌趋势走完后，自然形成的一个股票底部。

在经历了7月底的上涨之后，A股市场自8月初以来再次有所调整。近期美元走强、人民币波动等因素导致市场风险出现了集中释放，过去一周外资净流出224亿元，截至本周四，北向资金连续13天呈现净流出状态，上证综指也再度靠近3000点。可以说，当下A股已经处在一个“市场底”的区间。

从估值角度来看，目前市场处于估值相对较低位置，虽然没有到绝对最低水平，但也距离估值底不远。截至本周五，股债相对回报率再次到三年高位，从赔率角度来看，A股已经进入了一个非常便宜的区间。

从流动性角度看，市场底部之所以不断抬升，除了盈利情况，还跟全社会流动性密切相关。社融增速近似代表了整个国家的资产负债表扩表速度。因此，全部A股上市公司也近似以社融增速扩表。我们以社融为流动性指标衡量全部上市公司总资产负债表扩表情况，用前一次“市场底”和当时对应社融增速估算对应“社融底”点位，以此估算出每一个“市场底”位置所对应的万得全A估算的“社融底”情况。可以看到，近三年来，“市场底”十分靠近“社融底”附近，当下万得全A指数点位也再次来到“社融底”附近，也从流动性角度反映A股当下处在一个非常便宜的区间。

从经济基本面情况看，当下经济数据虽然在周期谷底位置，但进一步向下空间和可能性都很小。从价格水平看，PPI有见底的迹象。7月份我国工业品价格PPI同比下降4.4%，自去年10月开始便停留在负增长区间，但是环比上行到了-0.2%，较5月份的-0.9%已经显著回升。同时，上半年中国工业企业利润总额累计同比下降16.8%，但较1-3月的-21.4%的降幅，有显著收窄。整体看，上市公司盈利与PPI关联度极高，因此，PPI同比在负增长区间对上市公司盈利形成了制约压力，也是影响行情表现的重要基本面原因。从出口数据来看，6月份-12.4%以及7月份-14.5%增速的背后，是当前全球经济处在周期谷底，欧元区和美国的制造业PMI分别只有42.7和46.4，都在荣枯线以下。

风险提示：一是经济复苏的动能不及预期，二是政策的出台不及预期，三是美国经济衰退风险超预期。

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